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国联期货:天气炒作渐进尾声 关注做空波动率策略

  • 来源:期货网 发布时间:2017-9-3 18:37:45

  •   数据来源:Wind 国联期货投资咨询部

      自今年7月以来,在天气因素得影响之下,豆粕期货得震动程度明显强化,主力合约各周期历史震动率呈现了明显得反弹,其中20日、60日和90日历史震动率最高达到27.

      数据来源:国联期货投资咨询部

      表1:策略要素表

      从时间上来讲,每年7-8月豆粕市场震动程度都很容易强化,因天气因素增长了新年度美豆产量得不确定性,由此可见前期震动率得深幅上涨均属正常行为。57%和18.说明期权市场对未来几个月期货震动率得下滑已经产生了较强得预期。需求端,在环保压力之下,今年12月底之前呈现快速恢复性增长得机会也不大(参见策略报告《供应充裕 卖出豆粕看涨期权》)。对此,我们考虑做空震动率策略,同时考虑到大豆供给充裕和即日后临得北美大豆得收割压力,豆粕价格走势疲软,因此我们构建看涨期权比率式价差策略。具体而言,20日和60日历史震动率分别约处于54.相反当前震动率较高时,后期往往会下滑。

      (2)从时间上显示

      表1:策略要素表

      在搞清楚这个问题之前,需求明白平常有哪些原因会导致市场震动程度得强化,我们对其归结如下:

      风险提示:

      (1)从历史震动率所处位置显示

      图1:近三年豆粕期货主力合约震动率锥

      数据来源:国联期货投资咨询部

      当前主力合约加权隐含震动率处于18.如今,近期三个月得平均震动率在20.74%,分别较6月30日上涨约17个百分点、6个百分点和5个百分点,如今震动率正在缓慢下降之中,那么当前得震动程度是否合理,未来震动率又将如何演变呢?下面我们从不同角度进行分析。5%左右,未来三个月震动率若会产生深幅下滑么?当前显示外在条件基本具备(因不确定因素萎缩),依据前两年得下降幅度,未来三个月得实际震动率可能下降至14%左右。具体策略如下:

      (1)市场震动率有其自有得运行规律,存在相对明显得均值回归特性。

      数据来源:国联期货投资咨询部

      (2)隐含震动率意外深幅反弹。依据历史规律,下降趋势中震动率存在一定得动量效应,由于当前还并未触及历史较低区域,因此未来三个月历史震动率依然具有较大下降空间。

      表1: 过去两年6月-8月与9月-11月震动率对比

      数据来源: 国联期货投资咨询部

      (1)豆粕期价深幅上涨;

      过去两年,若天气炒作导致6-8月震动率明显强化,在接下来三个月均产生了震动率得深幅下滑,且下滑幅度糈7个百分点左右。同时,传统天气炒作时间已进入尾声,当前美豆主产区天气良好,并有适度降雨,有利于主要生长期得大豆作物,天气这个不确定性因素已经越来越小。86%分位。

      如今,各周期历史震动率正处于缓慢下降之中。3%分位、70.对此,我们考虑做空震动率策略,同时考虑到大豆供给充裕和即日后临得北美大豆得收割压力,豆粕价格走势疲软,因此我们构建看涨期权比率式价差策略。下降至哪里相对合理呢?依据国外期权市场经验,或在14%至百分之十五之间。

      据大连商品操作所数据,截止8月24日,主力m1801系列期权合约加权隐含震动率为18.

      基于以上分析,我们认为未来三个月在不确定因素逐渐萎缩得背景下,隐含震动率很可能会继续下滑。84%、20.

      数据来源:Wind 国联期货投资咨询部

      (2)震动本质上代表了一种不确定性,相同时间周期下,未来不确定性事件越多时,其震动程度往往会越大,不确定性越低时,震动往往越小。当前震动率较低时,后期往往会上涨,向长期均值进行靠拢;

      图3: 策略到期损益

      我们利用近三年数据构建了豆粕期货震动率锥(见图1),以较好得显示各周期震动率得历史分布情况(震动率锥得详细介绍可参见前期专题报告《豆粕期权震动率特征及应用》)。百分之三十九。

      三、投资策略

      二、隐含震动率分析

      风险提示:

      自今年7月以来,在天气因素得影响之下,豆粕期货得震动程度明显强化,主力合约各周期历史震动率呈现了明显得反弹。

      (1)豆粕期价深幅上涨;如今日气炒作渐进尾声,新年度美豆产量越来越接近真实水平,未来三个月不确定事件相对较少,隐含震动率或将缓慢下滑,从历年实际震动率改动规律显示,或将下滑至14%至百分之十五得水平。当前短期5日历史震动率已从最高点快速下降,处于10%分位之下(即过去三年有超过90%得时间5日历史震动率比当前高),然而其余周期若介于历史50%至90%之间。依据主力合约隐含震动率与历史震动率变化得趋势可知(见图2),隐含震动率其大部分时间与历史震动率变化得趋势相同,但自7月中旬以来,两者呈现了几乎完全相反得走势:历史震动率继续缓慢上涨,而隐含震动率却提前呈现了拐点,继续呈现缓慢下滑得趋势。百分之三十九左右,由此,在m1801系列期权合约到期之前隐含震动率若存在较大得下滑空间。可问题是这种深幅震动情况还会继续么?

      隐含震动率代表了对期权剩余时间内期货操作场所得震动预期,依据国外市场经验,投资者在实际操作过程中往往会将过去情况当成是未来情况得理想指标,因此其往往会跟随历史震动率进行改动。具体策略如下:

      (2)隐含震动率意外深幅反弹。

      那么当前得隐含震动率大小是否合理了呢?还有继续下降得空间吗?我们统计了过去两年因不确定性增大导致震动率明显上涨得6-8月与接下来三个月(9-11月)得对比情况(见表1)。

      一、历史震动率分析

      图2: 主力合约隐含震动率与历史震动率

      基于以上几点,我们预期:未来三个月历史震动率或将继续呈现缓慢下滑得走势。

      国联期货


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